主页 > 查询

计算机行业:成长的困惑与突围

时间:2019-11-08 来源:喜和香港

计算机是一个高成长行业,但我们会发现找一家持续高增长的计算机公司并不容易。这说明其业绩连续性一般,大多数计算机公司的成长性是一定阶段内的高成长。我们认为这主要是因为其下游需求受多个周期性因素叠加影响,包括:技术演化周期、技术向产品转化周期、政策制定和执行周期、宏观经济周期、公司自身成长周期等。当我们关注宏观经济周期因素时,我们也应看到其他因素(技术创新周期和政策周期)对行业下游需求的推动作用。技术的演化和产品的转化本身具有非连续性和突破性,技术的群体加速效应愈加明显。




1、如何理解计算机行业的成长性

一般我们认为计算机行业是一个高成长行业,但是如果我们对A股计算机公司上市以来的收入和业绩增速进行统计,连续保持15%以上增速的公司很少(或者几乎没有)。当然这个要求可能有点苛刻,如果考虑复合增速,符合以上条件的公司有很多。我们认为,以上反映了一种情况,即使对具备高成长属性的公司,我们也很难要求其每年保持一定的高速增长,收入和业绩的连续性也会出现断层。对于A股计算机行业公司而言更是如此


2、成长的烦恼:周期的叠加

我们认为,计算机行业公司表现出的成长性,需要放在一定的宏观经济、产业趋势、技术变革、以及公司自身的成长阶段等背景下去讨论。脱离以上背景去讨论成长性,意义可能也不是很大。对此,我们可以理解为,成长型公司是在一定周期内的成长,其下游需求会受到多个周期性因素的叠加影响,包括技术演化周期、技术向产品转化的周期、政策制定和执行周期、以及宏观经济周期等。我们最终感知到的IT下游需求,是以上多个周期因素综合作用的结果。


3、宏观经济周期:关注需求边际变化

1)对于宏观经济与IT需求的关系。如果一家公司的下游客户分布越广,其受到经济周期的影响可能会更大一些。反之,如果一家公司其下游客户比较单一,比较垂直(极端一点,只覆盖一个行业),其受到经济周期的影响可能越小,其需求端更多是由其下游垂直领域的单一因素决定。2)回归最本源的需求分析,理解不同细分领域的需求属性,挖掘需求端的边际变化。3)宏观经济只是影响下游需求的一个因素,IT需求还会受到科技创新周期、政策周期等因素的影响


4、关注:科技创新周期&政策周期

1)科技创新周期。我们认为,技术变现最终回归产品。技术向产品转化呈现出非线性特征,因为技术的发展具有一定突破性、非连续性;而且,技术的群体加速效应也使得技术演进和向产品转化的节奏可能超过预期。我们认为,除了正在加快落地的云产品之外,建议关注人工智能技术在细分领域的产品转化情况,以及智能驾驶领域新产品演进情况。2)政策周期带来新的业务需求,建议关注金融IT和医疗IT领域的政策驱动。


5、值得关注的行业“小趋势”

1)第一波信息化红利或将逐步结束,以云计算开启的第二波信息化浪潮正在各垂直领域快速渗透。2)IT或将逐步从“成本中心”转化为“利润中心”。企业对IT认知的变化,有望进一步增加对IT需求的刚性,IT也有望从“可选品”演变为“必需品”。3)2B与2C的平衡。对于2B市场而言,我们认为,很重要的两个因素是:产品和客户。这也是在第二波产业信息化红利中,企业获得市场的核心变量。如果再具体定义一下,即“高用户体验的产品”和“高粘性的用户”。4)技术群体加速效应


6、投资建议

我们认为,在科技创新周期以及政策周期驱动下,宏观经济周期对行业的影响可能也有限。投资主线:

1、关注科技创新周期下的产品落地情况云计算有望继续加速落地:推荐:石基信息、用友网络人工智能产品转化有望加快,推荐:科大讯飞智能驾驶领域,推荐:德赛西威、四维图新

2、关注政策周期带来的新需求金融IT:面临科创板和理财子公司成立带来的业务增量,推荐:恒生电子、赢时胜医疗IT:下游景气度有望继续维持,推荐:卫宁健康、思创医惠等。

3、产业“小趋势”。推荐拥有高用户体验产品(产品化能力强)和高粘性客户的标的。推荐:东方财富、航天信息、上海钢联、同花顺、汉得信息


风险提示

政策性风险;市场情绪低于预期的风险;上市公司业绩低于预期的风险;宏观经济增速下行对行业影响程度大于预期的风险。






1、两大宏观背景


从本质来看,A股计算机行业企业解决的是行业信息化问题,只不过“信息化”的内容,在不同的技术背景和产业周期中,其特指的内容有些区别。因此,计算机行业,从宽泛角度来看,是IT技术周期与垂直领域产业周期相互交叉、相互作用。如果放在一个更大的体系来看,产业周期与经济周期也是息息相关。因此,研究计算机行业,我们可以慢慢扩大我们研究的边界,将计算机行业放入到一个更大的体系中,进行系统性研究。


基于此,在我们具体研究计算机行业本身之前,我们不妨先简单分析下,计算机行业所处的宏观经济背景和全球科技周期背景。我们认为,2019年计算机行业面临两大宏观和产业背景:1)国内GDP增速下行,2)美股科技股周期见顶


背景一:国内GDP增速下行

对于宏观经济增速与IT支出的关系,我们可能相对比较好理解。当宏观经济增速下行时,企业盈利压力变大,这个时候,企业的第一反应就是缩减支出,减少费用,降低IT支出。对于以上这个传导机制,我们应该比较容易理解。


但我们认为,这其中可能还存在第二种传导机制:宏观经济增速下降,企业盈利压力变大,企业对提升运营效率的意愿增强,因此会通过购置IT设备和系统,来替代可能存在的冗余员工。这一结果简单理解就是用机器替代人。但我们认为,这一效应的发生可能是在劳动力成本大于机器采购成本时,或者说整个社会的劳动力成本快速提升的时候,企业更容易做出这样的决定。企业对IT的认知有一定提升,IT逐步从企业的成本中心变成利润中心。


图表1:宏观经济增速下行对企业IT支出的两种影响




来源:中泰证券研究所


图表2:科技脉动指数VS美国GDP增速(现价


来源:Federal Reserve Bank of San Francisco 、Wind、中泰证券研究所


通过对比分析软件行业收入增速与GDP增速数据,我们可以看到:

(1)2008年以后软件行业收入增速与GDP增速存在一定的正相关性。

(2)从增速变化的时间点来看,GDP增速领先与软件行业收入增速。也就是说,国内的软件行业存在一定的后周期属性。但具体情况也需要结合当时的历史和政策背景来进行分析。


图表3:中国软件行业收入增速VS GDP增速(现价)



来源:工信部、中泰证券研究所


图表4:软件行业收入增速VS GDP季度增速(现价)



来源:工信部、中泰证券研究所


背景二:美股科技股调整

美股科技股的下跌,代表了美股科技股估值中枢要下移。从估值角度来看,目前我们也没有看到纳斯达克指数估值对A股创业板估值带来的传导和影响机制。A股创业板估值波动幅度比较大,从历史低位30倍左右到历史高位接近140倍。而纳斯达克指数的估值相对比较平稳,历史估值PE(TTM)区间为15倍-23倍之间。


图表5:创业板指数&纳斯卡克指数估值对比


来源: Wind、中泰证券研究所


总结:对于以上两大宏观和科技背景,我们认为,目前对A股计算机行业带来直接的影响的还是国内宏观经济走势对企业IT支出的影响。虽然从历史数据来看,企业IT支出与宏观GDP增速保持了一定的正相关性,但我们认为:


1) 此时更应该回归最本源的需求分析,去挖掘和发现计算机各细分领域需求端的边际变化。同时,我们认为,历史上表现出抗周期逆周期的细分领域,在未来也不一定必然能够表现出抗周期属性。我们需要结合每个细分领域的需求特征来做具体分析。


2)宏观经济与计算机细分相关性概述。如果一个行业的公司,其下游客户分布越广(客户遍布多个行业),其受到经济周期的影响可能会更大一些,其需求端可能反映更多的是宏观经济增速带来的影响。反之,如果一家公司其下游客户比较单一,比较垂直(极端一点,只覆盖一个行业),其受到经济周期的影响可能越小,其需求端可能更多的是由其下游垂直领域的单一因素决定。


3)理解不同细分领域的需求属性。计算机行业细分领域较多,每个细分领域的需求都有自己的特点。不同领域,需求属性和需求机制会有所不同,不是所有细分领域的IT规模都是由需求端来决定的。为了分析每个细分领域的需求变化情况,需要我们深刻理解每个细分领域的需求本质是什么,抽离出主要影响变量,进而分析判断这些自变量的边际变化以及潜在变化的情况。






2、两大外部变量


计算机行业一般对两个外部变量比较敏感:市场的风险偏好、市场的流动性。虽然这两个外部变量对A股所有行业都会产生影响,但计算机行业对这两个因素尤为敏感。如果我们把计算机行业指数看成一个因变量,以上两个因素看成是自变量,相当于这两个自变量前面的权重系统都比较大。


变量一:市场风险偏好

市场风险偏好是一个难以被量化的变量。其受到的影响因素比较多。在这里我们选取了VIX指数来刻画市场的风险偏好。VIX(Volatility Index)指数,即波动率指数。当VIX越高时,表示市场参与者预期后市波动程度会更加激烈同时也反映其不安的心理状态;相反,如果VIX越低,则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和的心态。也因此,VIX又被称为投资人恐慌指标。


通过对比美国纳斯达克指数与美国VIX指数的关系(2007-2012),以及国内计算机行业指数与中国iVIX指数的关系,可以看出,国内计算机行业的波动情况与IVIX指数具有一定的相关性。


图表6:纳斯达克指数与VIX指数的关系(2007-2012)




来源: Wind、中泰证券研究所


图表7:计算机行业指数与iVIX指数的关系



来源: Wind、中泰证券研究所


变量二:市场流动性

关于流动性与计算机行业指数的关系,我们选取的流动性指标是10年期国债利率。当国债利率降低时,流动性边际宽松;当利率提升时,流动性边际收紧。我们利用2007年以来历史数据,可以看到,2007年至2014年,计算机行业的走势与10年期国债利率并没有体现出一定的负相关性;但2015年下半年至2018年,计算机行业指数与10年期国债利率表现出一定的负相关性。也就是说,2015年之后,计算机指数与市场流动性具有某些正相关性。


图表8:计算机指数与流动性的关系



来源: Wind、中泰证券研究所


图表9:计算机指数与流动性的关系(2007-2014)



来源: Wind、中泰证券研究所


图表10:计算机指数与流动性的关系(2015-2018)



来源: Wind、中泰证券研究






3、成长的烦恼:周期的叠加


计算机是成长性行业还是周期性行业?计算机行业一般被认定为成长型行业。但在实际中,我们会发现,1)并不是所有的计算机行业的公司都能表现出高成长性。2)表现出成长性的公司,其成长速度(收入或者利润增速)在不同的年份差异较大,成长持续性不强


第一,特定阶段的高成长。计算机行业的高成长并不是在所有公司、所有年份都能看得到。A股计算机公司往往是某一阶段的高成长(一般3-4年,但也有个别例外)。而且大部分公司的高成长性并不完全是由自身来创造(技术创新性和高用户体验的产品),而更多的是来自于行业和政策驱动。


第二,业绩的连续性一般。根据我们对计算机行业公司营业收入增速、归母净利润增速(包括扣非归母净利润增速)的统计,以上指标在公司上市以来年份连续保持15%以上增速的企业很少。大部分公司的业绩体现出一定周期内连续成长性。


基于以上,我们是否还比较确定的认为计算机行业的公司一定是成长性公司呢?其实,我们可以这样理解,计算机行业具有高成长属性,但这种高成长属性,需要我们放在一个大的科技创新周期、下游需求周期,亦或者公司自身所处的成长阶段(比如一家公司)去理解。脱离这些背景,单纯讲一家IT公司具备高成长可能也是不客观的


需要说明的是,以上我们的这种说法,仅代表我们对现有的A股计算机行业公司的看法。不同技术实力的公司,处于不同成长阶段的公司,商业模式不同的公司,其所表现出的成长性、成长周期的持续性会存在比较大的差异。


计算机行业公司之所有在业绩连续性方面表现的并不是很好,我们认为,其中一个比较重要的原因在于,计算机行业的公司会同时受到多个周期性因素的影响。其中包括,IT技术演化周期、技术向产品的转化周期、政策制定和执行周期、宏观经济周期等。对于前两个因素(技术和产品),我们也可以称之为科技创新周期。


图表11:IT领域的需求周期




来源:中泰证券研究所


#技术周期#

IT技术的演进具有一定的时间周期。从IT历史发展规律来看,每次IT技术的更迭和变革,都会预示着产业格局的演变,甚至对产业链进行重构,带来主流企业的重新洗牌。在这个过程中,新老企业实现交替。


理解IT技术的本质。我们可以从以下来理解技术的本质。第一,技术是实现人的目的的一种手段。技术可以是一种方法,比如语音识别算法;也可以是一个硬件装置,比如ATM机、服务器等。从这个角度来讲,技术是单一的个体。第二,技术是实践和元器件的集成。在这里技术更多指的是细小技术的集合。


以上关于IT技术分析,目的就是为了说明:第一,技术的演进和更迭需要一定的时间周期,但我们会发现,新技术更新的周期在逐步缩短。第二,随着技术的变革,新老企业实现更替,影响企业的生命周期


图表12:计算机行业技术演进方向



来源:Wind、中泰证券研究所


#产品周期#

我们认为,对于任何一项IT技术而言,都需要将技术转化为产品,才能发挥技术变现的最大价值单纯IT技术本身比较难实现大规模的变现,只有当我们将技术转化为产品,固化为产品之后,我们才会将技术变现进程加快。在这个过程当中,我们会发现从技术向产品的转化需要一定的时间:技术从不成熟到成熟的转化,成熟技术向产品的转化。因此,对于任何一项IT技术而言,都存在从技术向产品转化的周期,这个转化周期的可长可短。


比如,云计算技术出现在2007年,而国内企业客户真正认识到云并开始逐步采用云架构、购买云产品也不过是最近几年的事情。当然,这其中也包括了下游客户对云产品的接受程度。从国内IT领域来看,云计算技术变现的时点是最近几年。


#宏观经济的周期#

计算机行业也是整个宏观经济的一个细分领域,虽然计算机行业有其特殊的成长驱动模式,但始终无法脱离与宏观经济的相依相存关系。特别是对于A股的计算机行业公司而言,更是如此。


我们经常说,计算机行业解决的是一个行业信息化的问题。宏观经济中的各行各业在信息化、数字化过程中,自然而然产生对IT的需求。而影响各行各业对IT需求的因素有很多,其中下游企业的盈利能力(支付能力和支付意愿)是关键因素。而宏观经济在周期演变中,企业盈利也表现出周期性,IT企业也亦然。


图表13:计算机行业解决行业信息化问题



来源:中泰证券研究所


#政策周期#

对于计算机行业的下游需求而言,政策是一个非常重要的驱动因素。与IT技术和产品等客观因素不同,政策是一个主观驱动因素,它不能改变IT技术和产业趋势,但它却能加快新技术和新产品应用的节奏。而政策对IT技术应用的扩大,我们在中国市场看到的特别明显。我们认为,这其中可能的原因包括:1)国内企业客户众多,在众多企业之间实现IT标准统一是一件很难的事情,只能靠政策来推动;2)中国企业客户对IT认知程度不同,但大部分企业对IT重要性认知程度不够,需要政策来统一推进。


无论政策是如何加速IT技术和产品的应用,但不可否认的是,政策也有一定的周期属性。从大的宏观经济来讲,有“五年规划”大的政策框架,各行各业也有其各自的IT建设规划等等。政策的周期性也是的下游企业对IT支出也带来一定的波动性。需要说明的是,政策不改变技术的方向,但可以改变技术应用的速度。


总结:从以上可以看出:


1)我们对计算机行业公司高成长性的定义,应该是在一定的约束条件之内。也就是说,计算机行业公司表现出的成长性,需要放在一定的宏观经济、产业趋势、技术变革、以及公司自身的成长阶段等背景下去讨论。


2)虽然目前计算机行业公司面临宏观经济周期下行的影响,但我们也应该看到其他周期性因素(科技创新和政策)对行业下游需求的边际带动影响。我们最终看到的下游需求,是以上多个因素综合作用的结果。






4、科技创新周期&政策周期


虽然计算机行业短期可能面临宏观经济周期带来的影响,但我们也应看到科技创新周期、政策周期等对IT下游需求带来的驱动。下面我们将对计算机行业可能面临的科技创新周期和政策周期进行讨论。


4.1 科技创新周期(技术+产品)


技术+产品。我们认为,对于技术关注的点主要集中在:技术向产品转化的时点。就像我们前面所说,任何一项IT技术都需要转化和固化为产品才能最终实现变现,或者才能最大程度的实现变现。对于IT技术而言,技术向产品转化需要经历长时间的积累。因此,对于我们正在经历的一些重大技术变革,我们需要判断该技术或者技术组合,目前的技术成熟度已经达到什么水平,向产品的转化已经走到了哪个阶段。


在这里,我们将技术周期和产品周期放在一起分析,主要是因为,我们关注技术演进的节奏、跟踪技术变化的时点,其目的就是为了分析技术在哪个时点可以实现产品化(当然这种产品是获得大众客户认可并进行购买的产品)。下面我们将通过分析产业中熟知的核心技术的产品化进度,来引出我们对2019年有望实现技术产品化领域的判断。


对于未来可预见的重大技术:云计算、大数据、人工智能等。相信大家对其已经非常熟悉,基础的知识内容我们就不赘述了。对于以上几个项重大技术向产品转化的过程,我们的主要观点:


1)这几项重大技术之间的发展顺序,具备一定的先后逻辑性。我们经常说,人工智能需要几大核心要素:算法、算力、数据、场景等。而这里的数据不仅需要大数据分析技术,更加需要云计算作为底层架构,因为云计算本身就是对大规模数据进行集中处理和存储的工具。


2)从技术产品化的阶段来看,互联网和移动互联网产品已在2000年以及2013年爆发。云计算产品也已经在最近几年先后逐步得到落地,包括企业客户接受比较早的IaaS产品,以及近一两年企业也逐步将应用软件搬到云端,云产品渗透率在快速提升。


图表14:IT技术和产品的演进



来源: Wind、中泰证券研究所


再往后看,我们认为:


第一,未来几年仍是云产品加速落地的时间周期。我们认为,对于产品型公司而言,其增速最快的时候就是其产品渗透率快速提升的时候。为什么我们喜欢做产品的公司?一方面是因为这些公司质地比较好,这句话说起来也还有点虚,核心是这些公司对于下游客户而言具有一定的议价能力,这也是为什么做产品的软件公司现金流非常好的原因之一。


我们认为,产品型公司带给我们更大的一个吸引力在于,在其成长的某个阶段,其增速是非线性增长的,特别是在其产品渗透率和市占率都比较低的时候。我们认为,A股计算机有望转型SaaS的公司仍然具备这种潜质。


图表15:IT技术和产品的演进



来源: Wind、中泰证券研究所


第二,大数据产品可能不会单独作为产品存在。从技术演进顺序来看,云计算产品落地之后,紧随其后的大数据产品。我们认为,大数据产品也将以云服务的形态来呈现,因此云产品和大数据产品之间并没有明显的产品形态界限。因此,我们将看到的是,从云产品形态向人工智能产品形态的过渡。


第三,人工智能产品:从技术向产品转化的关键时期。人工智能的产业趋势已经比较确定。AI技术变现的核心难点在于产品化,无论针对C端、B端、还是G端,目前我们还比较少看到杀手级、高粘性的AI产品。而更多的是,AI技术在某些环节和场景中的嵌入式应用,或者以一种辅助性技术应用在一个打包的解决方案中。而以完整独立的产品形态呈现的AI技术应用还比较少。


从目前人工智能技术产品化领域来看,主要集中在语音、图像、自然语言处理等领域。这些技术已经在一些垂直领域得到应用,但在某种程度上,这些应用还没有达到下游客户所期望的智能水平。这其中包括多方面的原因,比如算法的成熟度,算力的强度、数据的规模、应用场景的限制,以及软件与硬件的集成度等。但至少我们已经看到,在这些领域,技术已经逐步成熟,而且技术已经开始向产品进行转化。


我们认为,在这些领域我们需要关注:1)技术成熟度的边际变化;2)技术向产品转化的边际变化;3)下游不同应用场景的改进程度。通过这些我们来捕捉AI技术变现的进程。


图表16:人工智能细分领域演化路径



来源: Wind、中泰证券研究所


第四:智能驾驶产品:L3产品预期逐步提升。从技术应用角度来看,智能驾驶是人工智能技术应用的一个领域,可以说IT技术对汽车工业的改造升级刚刚开始。与其他领域不同,智能驾驶除了遵循IT技术应用的发展规律之外,其更加会受到来自传统汽车制造工业的影响。一项IT技术在汽车领域的应用,对其安全性、稳定性、成熟度等要求的级别更高,因此也就使得AI技术在汽车工业的产品化进程的周期会被拉的比较长。


L3量产对产业链的意义。我们认为,只有传统车厂的L3车型量产之后,才能撬动整个智能驾驶产业链的下游需求。第一,L3可以实现一定场景下的自动驾驶,比如高速公路等,相对于L2有质的提升。智能驾驶功能有望从“可选”成为“必选”。第二,只有传统车厂(比如欧洲三大车厂ABB、丰田、本田、通用等)放量,智能驾驶车才有可能走进大众,成为大众消费品,其渗透率才能够提升。渗透率提升带来的是智能驾驶产业链的高景气需求。


对L3量产时间的判断。我们认为,根据全球传统车厂对L3车型推出的时间来看,2020年开始全球各大传统车厂有望逐步推出L3车型。但这里我们需要关注的是L3量产的时间,“产品推出”不等于“产品量产”,我们认为,传统车厂L3车型量产的时间大概在2020年下半年和2021年


推荐标的:四维图新、德赛西威、中科创达


5G有望带来潜在新产品形态。在技术产品化过程中,我们也需要关注到一点,就是技术的群体加速效应。特别是一些新的技术变量的加入,可能会加速原有技术领域的产品转化,或者造就一些新的产品形态。对于计算机行业而言,2019年一个比较大的外部技术变量就是5G。对5G技术的应用,我们一个直观的想法就是物联网。在物联网中,我们强调的是边缘计算的崛起,特别是5G技术带来的低延时,智能终端的种类和应用的场景有望得到一定程度的扩大


总结:以上是我们从技术和产品周期角度来推演未来一段时间技术产品化的进程。我们想说的是:


1)技术的发展本身具有突破性,其发展曲线呈现非线性特征。我们很难以线性思维去对技术的演化趋势做客观预测和判断。


2)由于技术的群体加速效应,技术周期在逐步缩短,产品化速度加快,产品迭代速度提升,带来的结果是技术变现周期的缩短


3)云技术产品转化趋势已经形成,云产品逐步成熟。对于产业中的企业主体而言,只是其云业务发展快慢,云产品放量节奏的问题。人工智能和智能驾驶处于技术向产品转化的关键时期,其潜在的边际变化可能超过预期。我们建议关注人工智能和智能驾驶领域技术向产品转化的边际变化。我们认为2019-2020年的这种边际变化可能会比预期的更大。



4.2 政策周期:催生新需求


政策周期对IT带来的直接影响是,下游客户需求的变化。由于计算机行业细分领域比较多,每个细分领域都有自身的行业信息化建设规划。根据目前政策推出力度,我们认为,2019年有望受到政策周期推动的细分领域包括:金融IT和医疗IT


1)金融IT


金融IT需求的本质。这里的金融IT主要指的是非银金融IT(银行IT有其自己的需求属性);但随着资管新规的逐步实施,银行理财子公司也产生对资管相关IT系统的新需求,其需求本质与基金保险公司类似。


图表17:证券IT系统主要模块



来源: Wind、中泰证券研究所


我们认为,金融IT需求的本质包括两个方面:


第一,金融监管政策变化带来的需求变化。我们经常说:金融监管趋严,金融IT需求受到压制。这其中的传导机制是什么?其实金融政策变化直接作用的不是金融IT企业,而是金融IT企业的下游客户。金融政策影响的是金融机构所开展的业务类型(是否具有创新性)、业务的种类,业务的规模等等。


这些一旦变化,券商基金公司对金融IT系统的需求就会发生变化。比如,当政策鼓励创新时,券商基金公司要开展创新业务,而在开展这些新业务之前,第一步是要采购IT系统。因此,金融监管政策的变化(趋紧还是放松)都会通过金融机构的业务变化,来对金融IT公司产生业务影响。


第二,交易规则变化带来的需求变化。这里的“交易规则”是一种宽泛的说法,其指的是与市场交易相关的做市规则、机制、风控、估值、核算等等相关的众多环节。比较好理解的一种方式,比如沪港通、深港通等,都是在原来系统的基础上,新加的一种交易机制和规则。这些变化都会产生新的金融IT需求,因为券商基金公司都要为其增加、升级新的IT系统模块,甚至是采购一套新的系统。其实,符合这种类型交易规则的变化还有很多。


图表18:金融IT需求的本质



来源: Wind、中泰证券研究所


以上这两点是我们对金融IT业务需求本质的理解。基于这些需求属性,我们去分析下接下来可能存在的一些需求点。


关注点一:政策端的边际变化。主要表现在以下几个方面:


(1)资管新规(政策已落地,有待执行)。2018年4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,即“资管新规”正式发布。这也是我们2018年上半年市场关注金融IT的核心点。我们认为,目前我们应该关注,资管新规执行进度的边际变化。虽然从政策执行进度来看,比之前预期稍慢一些;但我们认为,资管新规仍有望成为明后两年金融IT领域很重要的需求点。


(2)银行理财子公司新规。2018年10月19日,银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》,进一步规定商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。银行理财子公司的建立有利于银行理财作为银行资管产品与券商、基金、保险等资管产品竞争。这也意味着,金融IT系统有望迎来新一批增量客户。其需求的模块包括:理财分销、理财销售、资产管理、信息披露、理财信息报备、资产估值、绩效风控、FOF投资分析等


图表19:银行理财子公司设立情况



来源: Wind、中泰证券研究所


(3)金融政策的边际改善(预期,未落地,有待观察)。这个判断主要是基于过去几年金融监管政策的演变进度。金融监管趋严的政策周期已经持续了三年多的时间。在中国金融市场逐步对外开放的大背景下,金融政策存在边际改善的可能和空间。


关注点二:交易规则的潜在需求


(1)沪伦通(上线在即)。2018年8月31日,证监会发布关于《上海证券交易所与伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定(试行)》公开征求意见的通知。这标志着中英双方准备近3年的互通机制终于落定,相关准备工作进入全面启动阶段。2018年11月2日,上交所发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》。沪伦通业务中跨境转换业务以及做市业务是最核心的业务之一。其涉及的系统包括:沪伦通做市系统、沪伦通投资交易系统、沪伦通估值系统、沪伦通PB系统、沪伦通跨境转换系统等


(2)科创板(大致时间表已出)。根据中国证券报,科创板有望最快在2019年一季度推出,首批挂牌企业20家左右。目前科创板上市交易的细则还没有公布,但我们可以大致判断,科创板的交易机制将是一种全新的体系和架构。


根据此前上交所提公开的信息:

1)科创板是独立于现有主板市场的新设板块,并进行注册制试点。

2)科创板将做出一系列创新制度安排;

3)将通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施。


通过以上我们可以看出:


第一,针对科创板的IT交易系统在做市、交易规则、涨跌幅设置、适当性管理、投资管理系统等各方面,与之前的系统可能完全不同。

第二,科创板多种创新制度的试点试行,需要相应的IT系统作为前提,有望催生对IT系统不同模块的更新和升级需求。

第三,目前券商、基金公司可能对科创板持观望态度,但一旦科创板运行效果、投资者参与度超过目前市场预期,金融机构有望加大对相关IT系统的配置。


推荐标的:恒生电子、赢时胜


2)医疗IT


医疗信息化:表面看政策,深入看本质。2018年关于医疗信息化的政策不断落地,包括:《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》、《互联网医院管理办法(试行)》、《互联网诊疗管理办法(试行)》、《远程医疗服务管理规范(试行)》、《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》等等。


关于以上政策:

1)从政策推行的逻辑来看,电子病历、互联互通的政策目的,都是为了最终的控费


2)DRGs本身对软件需求有限,但DRGs会反推整个医院信息化程度的提升,也就是相应的医院互联互通、电子病历,以及后端的HRP系统渗透率和等级的提升。


3)关注政策的叠加性。电子病历、互联互通、DRGs等某个单一政策可能都不足以推进控费机制和系统的建立,我们可以关注多个政策叠加实施的效果。


4)医疗信息化未来两年的需求点:互联互通+电子病历+控费。我们认为,我们可以以“控费”作为未来医疗信息化建设的一条主线。围绕医保控费,需要对原有的医疗IT系统进行升级改造,保证最终控费机制的形成。


推荐标的:卫宁健康、思创医惠






5、计算机行业的“小趋势”


最后,我们看看从计算机行业内部来看,有哪些值得关注的边际变化。